Амортизация и досрочное погашение облигаций: как меняются денежный поток и доходность

Что такое амортизация облигации

Обычная облигация возвращает номинал одним платежом в день погашения. У амортизируемой облигации номинал гасится частями по графику, указанному в условиях выпуска: например, по 25% в каждую из последних выплат. После каждого погашения остаток номинала уменьшается, и следующий купон начисляется уже на меньшую сумму.

Амортизацию не стоит путать с досрочным погашением. Амортизация предусмотрена графиком и известна заранее. Досрочное погашение — это выкуп выпуска или его части по инициативе эмитента (call) или по требованию держателя (put) в даты, определённые условиями; о нём — в статье про оферту. График платежей смотрят в документах выпуска; в карточках каталога он показан не всегда, поэтому проверяйте его до покупки.

Пример графика платежей на условной облигации

Всего купонов 270 ₽ и номинала 1000 ₽, итого 1 270 ₽. Обычная облигация с теми же условиями без амортизации принесла бы 360 ₽ купонов и 1000 ₽ номинала, то есть 1 360 ₽. Разница в 90 ₽ — не потеря: деньги вернулись раньше, и их можно вложить заново (про реинвестирование).

Как амортизация влияет на доходность

Доходность к погашению считают как ставку, при которой приведённые платежи по фактическому графику равны полной цене. Для сравнения — те же условия, но с погашением номинала одним платежом (НКД равен нулю):

• Цена 100%. Доходности совпадают: бумага куплена по номиналу, и порядок возврата номинала не меняет ставку.
• Цена ниже номинала. Дисконт возвращается быстрее, поэтому доходность с амортизацией выше.
• Цена выше номинала. Премия «сгорает» быстрее: каждая амортизация возвращает 100% с части, купленной дороже. Доходность с амортизацией ниже.

Важное ограничение: калькулятор YTM считает погашение номинала одним платежом и амортизацию не учитывает. Для амортизируемых бумаг его результат приблизительный, надёжнее считать по графику выплат.

НКД и дюрация амортизируемых бумаг

НКД. Как правило, он считается от остатка номинала, а не от первоначального: после частичного погашения купонный доход начисляется на меньшую сумму. Общая формула — в статье про НКД.

Дюрация. Поскольку деньги возвращаются раньше, средневзвешенный срок платежей сокращается. При доходности 12,36% у нашей амортизируемой бумаги дюрация Маколея равна 2,02 года, а у бумаги без амортизации — 2,61 года. Меньшая дюрация означает, что цена слабее реагирует на изменение ставок. Расчёт дюрации разобран в отдельной статье.

Досрочное погашение: пример для бумаги дороже номинала

Допустим, вы купили облигацию без амортизации (три года, купон 12%, выплаты раз в полгода) по цене 105%. Доходность к погашению — 10,28%. Но эмитент вправе выкупить выпуск по 100% через два года.

1. Доходность к погашению через три года: 10,28%.
2. Доходность, если выкуп состоится через два года (4 купона) по 100%: 9,42%.

Когда выкуп возможен, консервативно смотрят на меньшую из двух доходностей. Если бумага торгуется выше номинала, досрочное погашение для держателя невыгодно: заплатили премию, а выкуп произойдёт по 100%. Разбор put и call, а также примеры — в статье про оферту.

Что проверить в условиях выпуска

1. Есть ли график амортизации и какие даты и доли в нём указаны.
2. Как считается купон: от остатка номинала или иначе.
3. Предусмотрено ли досрочное погашение по инициативе эмитента и в какие даты.
4. Как повлияет возврат части денег на ваш план: куда вы вложите средства.
5. Какие значения доходности вам показывает терминал: рассчитаны ли они по фактическому графику.

Остальные параметры карточки описаны в статье как читать карточку облигации. Общие определения — в учебнике.

Частые вопросы

Читайте также