Облигации с плавающим купоном (флоатеры): привязка к ставке, риски и оценка доходности

Короткий ответ

Флоатер — облигация с плавающим купоном: ставка не фиксирована, а равна базовой ставке (например, ключевой ставке или индексу RUONIA) плюс надбавка. Когда базовая ставка растёт, купон растёт, когда падает — снижается. В условном примере с надбавкой 1,5 п.п. на номинал 1000 ₽ за три года купонов получено 315 ₽ при падении базовой ставки, 345 ₽ при неизменной и 375 ₽ при росте; облигация с фиксированным купоном 12% даёт 360 ₽ при любом сценарии.

Что такое флоатер

У обычной облигации купон известен на весь срок. У флоатера (от английского floating rate note) он меняется. Идея в том, чтобы доход следовал за ставками денежного рынка: если стоимость денег в экономике растёт, купон растёт вместе с ней.

В качестве базы обычно берут один из двух ориентиров. Ключевая ставка Банка России — главная ставка, по которой регулятор управляет стоимостью денег. RUONIA — индекс, отражающий стоимость однодневных рублёвых межбанковских кредитов. Какой именно ориентир и как он применяется, определено в условиях выпуска.

Как формируется купон

Ставка купона на период = Базовая ставка + Надбавка

Надбавка (спред) фиксируется при размещении и отражает кредитное качество эмитента: у более рискованных эмитентов она выше. Базовую ставку определяют на дату, указанную в условиях выпуска, либо усредняют за период. Поэтому для ближайшего купона ставка обычно известна, а для следующих — нет.

На странице флоатера в каталоге облигаций стоит пометка «флоатер — ставка переменная», а указанная ставка купона — последняя известная. Размер НКД по такой бумаге считается по ставке текущего периода; формула — в статье про НКД.

Пример на условных числах

Условия

Номинал 1000 ₽, срок 3 года. Для простоты купон платится раз в год, а ставка пересчитывается тоже раз в год. Флоатер: базовая ставка плюс 1,5 п.п. Для сравнения — облигация с фиксированным купоном 12%. Значения базовой ставки условные: это не прогноз и не текущая ставка.

Сценарий	Базовая ставка по годам, %	Ставка флоатера по годам, %	Купоны флоатера за 3 года, ₽	Купоны при 12%, ₽
Ставка снижается	12; 9; 6	13,5; 10,5; 7,5	315	360
Не меняется	10; 10; 10	11,5; 11,5; 11,5	345	360
Ставка растёт	8; 11; 14	9,5; 12,5; 15,5	375	360

Купоны флоатера: 135 + 105 + 75 = 315 ₽ в первом сценарии; 3 × 115 = 345 ₽ во втором; 95 + 125 + 155 = 375 ₽ в третьем. Фиксированный купон даёт 3 × 120 = 360 ₽ независимо от ставки. Флоатер выигрывает, когда ставки растут, и уступает, когда они снижаются, а какой из сценариев реализуется, заранее неизвестно.

Плюсы и риски флоатеров

Что привлекает

Купон подстраивается под ставки. Если ставки растут, доход бумаги растёт, а не отстаёт.
Цена слабее реагирует на изменение ставок. Эффективная чувствительность определяется сроком до ближайшего пересчёта купона, а не до погашения (см. дюрацию).

Какие риски остаются

Ставка падает — купон падает. Заранее зафиксированной доходности нет.
Кредитный риск. Привязка к ставке не защищает от неисполнения обязательств эмитентом: про рейтинги.
Размер надбавки. Низкая надбавка при падении базовой ставки может дать доход ниже, чем у фиксированной облигации.
Ликвидность. Часть выпусков торгуется неактивно, и цена продажи может оказаться ниже ожидаемой.

Как оценивать доходность флоатера

Точной доходности к погашению у флоатера нет: будущие купоны неизвестны. Поэтому используют три подхода.

Купон ближайшего периода к цене. Это текущая доходность по последней известной ставке. Например, ставка 11,5% при цене 98% даёт 115 / 980 = 11,73%.
YTM при допущении, что ставка не изменится. В условном случае: номинал 1000, ставка купона 11,5%, выплата раз в год, 3 года, цена 98% — получается 12,34% годовых. Это оценка при неизменной ставке, а не обещание. Посчитать можно в калькуляторе YTM; при цене 100% результат равен ставке купона, 11,5%.
Сценарный анализ по примеру таблицы выше: посмотреть, что даст бумага при разных траекториях базовой ставки.

Определения показателей — в статье про доходность ОФЗ и про текущую доходность и доходность к погашению.

Где посмотреть

Среди ОФЗ и корпоративных выпусков в каталоге флоатеры помечены в карточке бумаги. Какие ещё поля есть в карточке и что они означают — в статье как читать карточку облигации. Основы — в учебнике по облигациям.

Частые вопросы

Что такое флоатер?

Флоатер — облигация с плавающим купоном. Ставка купона не фиксирована, а привязана к базовой ставке (ключевой ставке или RUONIA) плюс надбавка, и периодически пересчитывается.

К чему привязан купон флоатера?

Чаще всего к ключевой ставке Банка России или к индексу RUONIA. Точная формула, дата определения базовой ставки и размер надбавки указаны в условиях выпуска.

Что происходит с купоном флоатера, когда ставка растёт или падает?

При росте базовой ставки купон растёт, при снижении — уменьшается на ту же величину, так как надбавка постоянна. Для ближайшего периода ставка, как правило, уже известна.

Почему у флоатера нельзя точно рассчитать доходность к погашению?

Потому что будущие купоны зависят от будущей базовой ставки. Доходность можно оценить только при допущении о ставке, например что она останется прежней, или по нескольким сценариям.

Как цена флоатера реагирует на изменение ставок?

Слабее, чем цена облигации с фиксированным купоном, поскольку купон подстраивается. Цена зависит в основном от кредитного качества эмитента и от того, как надбавка соотносится с рыночными условиями.

Не считайте вручную

Добавьте облигации в бесплатный портфель: НКД, доходность и купонный календарь обновляются автоматически по данным MOEX.

Собрать портфель

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Числа в примерах условные и не прогноз; расчёты не учитывают комиссии.